清议：“80后”投资者入市须知
我博客首页的照片看上去像48岁，和我茶叙一个下午之后你会相信我38岁，外出踏春或一起褒汤烧菜、煮酒言欢之后，朋友们都说我像28岁。当然，就实际年龄以及还算丰富的社会阅历而言，我的确不够年轻了。坦率地说，也就是这点资历让我在与年轻的“80后”投资者交流心得时表现得不那么虚心。
任何投资都是一个吸收风险、控制风险、获取报酬的过程。我相信你在做出股票投资的决策之前耳朵里已灌满了“泡沫”这个词。的确，泡沫就是风险，如果你总是害怕股价泡沫令你的资产烟飞灰灭，或者说你不愿吸收风险，那就干脆放弃吧。实际上，在股票市场，所谓的泡沫是指“没有业绩支撑的股价上涨”（希望你永远记住这句话）。于是，股票投资就是一个不断寻找有业绩支撑的股价上涨的过程。当然，这依然不能彻底排除泡沫的成分，毕竟没有人愿意为上市公司业绩卖保险，也没有人能够为股价上涨卖保险。
以往的股票市场流行着“跟风炒股”的风气。我劝你如果不想整天提心吊胆并生活在焦虑和压力之下，不想过早地患上精神抑郁症，最好去“自主投资”。当然，这就要求你必须把握股票投资的要点，也恰恰是我以下要与你交流的内容。
1．不要过度预期投资收益率
大多数人是在股市的赚钱效应刺激下入市的。过去16个月，国内股价的平均涨幅高达250％，是同期消费品价格平均涨幅的83倍，是同期名义利率的76倍。但是，当年决定入市的时候，千万不要把预期收益率定得太高。这样一来，你就不会承担太大的风险和压力。这就是所谓收益与风险成正比的道理。实际上，即使年均收益率能够维持在30％的较低水平，哪怕你最初投入1万元，也会借助“复利的魔力”让你在20年后成为名副其实的富人，而30年后的你就会坐拥2600万元资产。
有些人或许会说内地股市的大牛市充其量只有10年。虽然我不完全赞同所谓大牛市的说法，但我更不相信10年后的内地股市就不会继续上涨的说法。想想看，10年后中国经济追赶美国的步伐根本不会停止，反而会进入一个更加关键的时期，中国股市如何必然会陷入大熊市呢？说到底，国与国之间的股票市场差异主要是由经济增长差异决定的。
很多年以前，我的妈妈就对我说：赚钱需要时间。这与那些投资大师关于时间是财富增殖（钱生钱）的第一要素的说法毫无区别。任何情况下，更多的收益只能建立在已经增殖的资本之上。就算你最初设定的收益预期低于实际情况，但在实现收益预期的基础上继续努力，你就可以赚到更多的钱。当然，即使你一年当中赚到了更多的钱，你也应当视其为缩短了你成为富人的时间周期而已。
2．不要相信财技
你们的上一代投资者对公司财技表现得颇为痴迷，认为即使是一家濒临破产的公司，只要重组方案做得好，股价就可以数以倍计地大幅上涨。的确，即使到今天，你也可以看到这样的股价走势。比如SST幸福（600743），近期曾走出一连23个涨停的暴涨行情，但是公司去年进行的所谓重大资产重组并没有带来理想的收益，倒是早已发出了亏损预警。
其实，上市公司业绩增长也是一个以本求利的过程，不可能完全脱离其净资产的局限性。如果一家公司的净资产只有2亿元，不可能在一年内获得2亿元的净利润或100％得净资产收益率，应当说50％的净资产收益率也是颇为罕见的。以往的公司重组之所以能够捏造出净资产收益率100％甚至更高的神话，原因是那时国内的会计准则很混乱，而且在执行当中极不严格，以至于上市公司的资产重组是显失公允的关联方交易的结果。如今的会计准则要比以往严格得多。像是SST幸福这样的净资产区区210万元的公司，就算它的公允价值是2000万元，全部置换后的净资产也不过如此。进一步说，就算2007年的净资产收益率高达50％，净利润不过是1000万元，与31280万元的总股本相比，每股收益仅为0.032元，就目前14元以上的股价来说，预期市盈率高达460多倍。
我这里不过是拿SST幸福作个例子而已。其实，在众多的ST公司当中，每年通过重组而业绩大幅增长的样本不超过5％。你不觉得参与这样的股票炒作需要冒很大的风险吗？我为什么一直反对毫无信息优势的个人投资者把有限的资金投入ST股票当中，道理就在于此。
3．永远追求成长性
没有什么比关注公司成长性更重要的了。大家知道，股票价格的高与低其实不是用当前市价衡量的，而是用当前市价对每股收益的比率即市盈率来衡量的。一只当前市价为100元的股票，如果一年的每股收益是2.5元，它的市盈率为40倍。而一只当前市价今为10元的股票，如果公司一年的每股收益是0.1元，它的市盈率为100倍。毫无疑问，市盈率越低的股票表示价格水平越低，而市盈率越高的股票表示价格水平越高。成长性的重要性在于，如果未来一年公司每股收益由2.5元增长到3.5元或将增长40%，其当前100元市价的预期市盈率就由40倍降至28.6倍（40倍/130%）。
大家可能看过报道，说大型国企今年第一季度利润预期同比增长超过35％。由于上市公司的资产质量比非上市公司更高，因此，预期同期上市公司业绩整体增长40％并不过分。在这种情况下，目前内地股市上市公司平均40倍的06年账面利润市盈率换算成预期市盈率只有28.6倍。这就是所谓有业绩支撑的股价上涨，因此也不必夸大指数的泡沫风险。
4．买最好的公司
与投资给打算自己经营的生意相比，股票投资的魅力是在已获得成功的生意之间选择最成功的生意进行投资。所谓最好的公司，一是业绩成长性最好，二是当前股价市盈率相对较低。买入并持有这样的股票，一来可以利用较低的市盈率控制市价波动风险，而且在市盈率平均化的过程中把握固有的股价上涨机会；二来公司出色的业绩成长性足以促进股价伴随中期报告（季报或半年报）披露的每股收益不断增长而相应上涨。
最好的股票源自最好的公司，而最好的公司永远出自成长性最出色的行业。这就需要你进一步关注上市公司的产业背景。比如说，当你在5个月之前就可以通过第三季度报告知道有色金属行业上市公司的全年业绩成长性预期远远好于银行业上市公司的时候，你就不会选择银行股，而会选择有色金属股。进一步说，当你同样在5个月之前借助期货市场信息知道06年锌价涨幅远远高于其他金属品种期货价格涨幅的时候，你就不会选择铜业公司，而会选择锌业公司。推而论之，当年知道驰宏锌锗在所有锌业公司当中有着最好的全年业绩成长性预期，你就不会选择锌业股份（000751），而会选择驰宏锌锗。于是，如果你坚定地持有驰宏锌锗，你就可以在随后4个月获得150％的收益。
5．大牛市不一定买大蓝筹
我丝毫不怀疑中国石化（600028）在今年余下的交易时段内会有不错的涨幅，毕竟按照公司收益预期计算，该股目前预期市盈率仅为12倍。但是，我并不赞同你一定去买入中国石化。原因是比较市场平均市盈率，大盘股的市盈率应当低于小盘股的市盈率，超级大盘股的市盈率应当进一步低于大盘股的市盈率。如果你认为中国石化20倍预期市盈率是合理的，为什么不相信有整体上市题材的株冶火炬（600961）的预期市盈率可以达到40倍呢？按照07年全年预期收益计算，该股目前19元市价的预期市盈率仅为15倍，与4个月前驰宏锌锗的预期市盈率水平极为相似。其1.62亿的流通盘在高换手率的支撑下有着明确的上涨趋势，而达到40倍预期市盈率的市价是52元，是当前股价的2.73倍，或者有173％的上涨空间。
相比之下，既然是同样承担预期收益风险，在中国石化的流通盘规模是株冶火炬22.12倍的情况下，为什么不选择后者呢？无论如何，小盘股的预期市盈率高于大盘股的预期市盈率是非常合理的，有整体上市预期并因此有更高业绩成长性的小盘股获得更高一些的预期市盈率同样是合理的。
6．学会看财报
最好的公司是选出来的。无论是选择成长性最好的行业，还是在最好的行业当中选择最好的公司，都需要学会看财报。我的经验是，至少要学会看利润表和资产负债表。其中，利润表可以告诉你公司的历史经营成果，也就是人们常说的账面业绩；资产负债表则可以告诉你公司当前的财务状况，并以此预知公司下一个会计期间的业绩走向。
利润表分析的重点是比较公司前后期盈利能力的变化以及在同业公司当中所处的地位，以此来发现当期盈利能力最强的公司以及成长性最好的公司。其中，在新的会计报表格式当中，盈利能力分析存在三个层面，一是毛利率，计算公式：（营业收入－营业成本）÷营业收入×100％；二是扣除投资收益后的营业利润率，计算公式：（营业利润－投资收益）÷营业收入×100％；三是净资产收益率，计算公式：净利润÷期末净资产×100％。有时，为了反映公司真实而公允的盈利能力，剔除不公允的所得税因素影响，还有必要比较净资产税前收益率，计算公式：利润总额÷期末净资产（不含或包括少数股东权益）×100％。例如，虽然06年度驰宏锌锗（600497）的净资产收益率是7家锌业公司的冠军，但其净资产税前收益率为较低的47.42%，远远不及宏达股份的62.43%，也低于株冶火炬，原因是驰宏锌锗的所得税实际负担率仅为6.49%。
忽视资产负债表是许多分析人士的通病。想想看，如果应收账款在营业收入增长的情况下出现下降，那不是意味着公司的产品很好卖吗？如果公司的流动资产对短期负债的比率高于3倍，那不是意味着公司有着极强的收购扩张能力或着是有着较大的被收购的可能性吗？如果公司的负债结构以美元为主，在人民币升值预期强劲的情况下，那不是意味着更低的财务费用率或者更强的财务杠杆扩张能力吗？
相比之下，我之所以不太在乎现金流量表，并不代表我不关注现金流量，而是由于这些信息基本上可以透过分析资产负债表来获得。更重要的理由是，即使营业活动产生的现金流量净额比上期减少甚至为负数，也不一定意味着什么不好的事情。比如说，它可能是由于期末存货大幅增长导致的，也可能是由于应付款项大幅减少导致的。在市场景气良好以及原材料价格看涨的时期，增加存货有助于降低以后期间的营业成本，而减少应付账款则通常意味着原材料供给短缺，该等短缺很有可能意味着公司的产出品也将成为抢手货。
再告诉你一个小巧门，中期报告（季度报告和半年报）要比年报更重要，原因是它们可以帮助你更准确地预测全年业绩，更准确地把握当前股价的预期市盈率。为什么每年最后两个月绩优高成长股的价格上涨最快，原因就在于以三季度报告为基础的全年业绩预期最可靠。
7．学点经济学
人们所说的经济学，通常是指宏观经济理论。而说道宏观经济，最重要的是总产出与总需求的平衡。接下来，总需求包括消费需求和投资需求，由于总产出减去消费需求等于储蓄，因此，储蓄应当等于投资。至于投资是否过热，不要单纯看投资增长率，而必须从储蓄与投资的关系来衡量。根据我的研究，中国目前的宏观经济问题就出在储蓄远远大于投资，或储蓄不能顺利转化为投资，以至于出现非常严重的流动性过剩。
在我看来，解决流动性问题的根本出路在于扩大投资。想想看，如果扩大投资，是不是将增加就业，是不是将扩大消费，是不是可以缩小贫富差距，是不是意味着包括上市公司业绩在内的GDP实现更强劲的增长？我之所以格外看好股市的前景，原因就在于我相信必须改变以限制投资为重点的宏观调控政策。另一个也是更重要的理由在于，通过扩大股票投资或者提高直接融资比例的方法扩大投资，远远要比依靠扩大贷款或者继续依赖间接融资的效果好。
那么，为什么近期股市的涨幅远远超过年初时许多机构的预测呢？原因是他们没有意识到在开户人数和入市资金激增的同时，扩容并没有出现相应的提速，以至于出现股票市场的供不应求，结果当然是涨、涨、涨。值得注意的是，由于担心股市扩容会增加固定资产投资，因此近两年来的扩容主要是金融类公司，理由是此类公司的募集资金主要用于充实资本金，而不是用于扩大投资。然而，金融类公司的重组改制困难重重，于是就出现了股票扩容难以随资金扩容步伐相应提速的情况。按照我的估计，至少10月份之前这一情况难以改变。以后也不一定会迅速改变，特别是未必能够很快扭转股票供给增长速度快于股票需求或入市资金增长速度的格局，毕竟中国积累的流动性过剩实在是太严重了。
有必要提醒你的是，学点经济学并不一定是指学习西方经济学。实际上，中国的经济学，比如陈云经济学，比西方经济学更适合于中国的国情。在很大程度上，为什么以限制投资为重点的宏观调控政策是不成功的，确切地说是非常失败的，就是由于背离了陈云经济学关于消费和积累必须相互平衡的原理。换言之，这也是机械地照搬西方经济学特别是新自由主义学派或者现代货币主义的结果。无论如何，中国的经济问题应当中国人说了算，不应当被西方经济学牵着走，更不能全盘西化。对此，我将在接下来一篇题为“为什么当前经济宏观失控、微观失调――背离陈云经济学的苦果”的文章中深入讨论，希望能够得到你的关注，并对你判断未来的宏观经济走向有所帮助。
此外，学点经济学也包括学会通过把握经济全球化背景下的商品价格走势来判断上市公司业绩的增长趋势。其中，在所有称得上是商品的东西当中，黄金是最顶级的商品，它的价格走向不仅影响着几乎所有其他商品的价格，也足以反映全球金融市场的变化趋势。以往的投资者曾相信金价涨、股价跌，但那发生在资金短缺或流动性不足的年度，如今则演变成金价涨、股价涨的格局。我建议在你的研判工具中，增加一个金价走势图，实时关注金价波动。
8．耐心等待交易时机
虽然主张技术分析的人士或多或少有些轻视基本分析，但我这个主张基本分析的人却一点也不轻视技术分析。
打开行情图表，你会看到三条线，即5日均线、10日均线、30日均线。你会发现，大多数的股价强劲上涨是在这三条均线从下向上交叉之后出现的，或者是在所谓的黄金交叉之后出现的。进一步说，如果出现5日均线和10日均线从下向上的交叉，即所谓的银叉，此后也会出现一波较小的上涨行情。相反，多数情况下，当三条均线从上向下交叉之后，股价会持续下跌；当5日均线从上向下交叉之后，即使是不断上涨中的股价也会出现一波较小的下跌行情。
我所说的耐心等待交易时机，就是尽可能选择在金叉出现时进场买入，在5日均线和10日均线从上向下交叉时卖出离场，在银叉出现时再进场买入，并在三条均线从上向下交叉后坚决离场，由此进行波段操作。但是，我也反对频繁交易。既然你选择的股票是最好的公司加上较低的预期市盈率，就应当格外注意踏空风险。如果你真的踏空了，只要后市上涨空间依然巨大，就不必在乎持有成本的些许提高而坚决买入。
不过，我想提醒你，为了减少风险，如此操作还是应当在“买最好的股票”这一大原则下进行。
坦率地说，我并不精通技术分析，但以上是我多年来的实践经验。我相信，你在这方面的理解可以很快超过我。
最后，祝你好运！
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